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截至2011年7月23日收盤，中華網的股價為2.09美元，市值7361.4萬美元，每股虧損0.51美元。一天以前，這家公司因未能按時向SEC遞交2010年年度報告(Form 20-F)收到納斯達克書面警告。
12年前的1999年，中華網作為第一只打著中國概念的互聯網股票登陸納斯達克。2000年2月，趕上了互聯網史上最大泡沫“尾班車”的中華網，股價一度高達220.31美元，市值更一度超過50億美元。
隨著泡沫破裂，中華網股價便從急速下挫進入到漫長的一落千丈，截至最近一個交易日(8月5日)，其股價報收1.42美元，市值5001.6萬美元。
這里，我們簡單回顧這家公司的發展歷程，看看它從220美元到2美元經歷了怎樣一條“過山車之路”?還是否有機會“東山再起”?
【圖1：中華網歷史股價圖】
公司架構
【圖2：CDC集團架構圖】
如今的母公司“中華網”底下，有CDC軟件、CDC全球服務、CDC游戲和China.com四家子公司。而在整個集團內部，又一共有三家上市 公司：即1999年最早在納斯達克上市的中華網，后更名為現在的“中華網投資集團”(NASDAQ:CHINA)、簡稱“CDC集團”，2000年在香港 上市的中華網(8006.HK)和2009年在納斯達克上市的CDC軟件集團(NASDAQ:CDCS)，母公司CDC集團分別擁有79%和85%的股 份。
從中華網到CDC集團
--上市：精致的資本故事
中華網當初的成立，可謂希望到資本市場上分一杯羹的新華社“無心插柳”的結果。但后來的上市及成功，卻是一個經過精心包裝的資本故事。
1994年，新華社在香港注冊成立了其全資子公司——中國國際網絡傳訊有限公司(簡稱“CIC”)，打算建立一個僅針對國內用戶的“國中網”。 互聯網產業的飛速發展讓最初計劃流產，而已經拿到大筆初始融資的CIC必須給投資者一個交代，于是才有了1996年成立門戶中華網公司 (China.com.Co、即日后的上市公司)的故事。
20世紀90年代末期，幾乎每一只科技股都受到市場熱捧。決心加入這場狂歡的CIC用近兩年時間，對中華網進行了一系列業務拓展和資本運作：注 冊Hongkong.com、Taiwan.com兩個域名，控股網絡咨詢公司TheWeb Connection和將紐約的24/7媒體公司簽訂協議，讓對方為自己提供網絡廣告連鎖代理和廣告軟件業務。
除了為公司注入更多業務元素之外，中華網還被注入了實打實的資金：據招股書的信息， 通過CIC注資、私募和出售股權，中華網在上市之前就擁有高達6千萬美元資金。
事實上，在中華網上市前夕，國內門戶生態已初步形成。在內容上，中華網與后起的新浪、網易和搜狐已開始拉開距離，而當門戶主要依靠網絡廣告掙錢時，并不單純做門戶的中華網又將更多精力投到了互聯網解決方案上。
但這個日均訪問量只有20萬、全年營收僅350萬美元(主要來源于網頁設計)的中華網，還是成功獲得了資本市場的認可。一方面是全球互聯網泡沫 (以及當時還頗為新鮮的“中國概念”)的助推，另一方面，其創始人之一、香港人葉克勇功也不可沒。在雷曼兄弟的幫助下，擅長講資本故事的葉克勇將中華網包 裝成一家擁有兩岸三地門戶業務、集網絡咨詢和網絡廣告服務于一體的綜合性互聯網公司，更成功拉到了大名鼎鼎的美國在線等大股東入股。
1999年7月，中華網正式登陸納斯達克，市場反響大超預期，一舉融資9600萬美元。再后來，是中華網次年的“乘勝追擊”：2000年1月，中華網再次發放新股，募資3億美元;2000年3月，中華網分拆旗下的門戶網站在香港創業板上市，募資1.7億美元。
--接連錯失廣告和無線業務
就在中華網在納斯達克大獲追捧后的不到1年內，新浪、網易、搜狐等門戶網站也相繼在納斯達克上市。三家網站手里拿著軟銀、高盛等國際投資機構的 巨額投資和從IPO中獲得的融資，為爭奪當時僅有的890萬中國網民大把燒錢。以網易為例，2000年光是投在“網聚人的力量”一支廣告上的開支就多達 410萬美元，占到運營費用20%。
此時，中華網卻沒有“跟風”，而是將精力投入到非門戶本行、且營收逐年下降的互聯網解決方案中。也就在這一年，中華網迅速被賣廣告賣得風生水起的三大門戶超過。
這一年另一半故事，是互聯網泡沫的破滅，所有網站都被迫開始尋找持續而清晰的盈利模式的。上市當年，新浪、網易、搜狐、中華網均處于虧損狀態，網易更一度因股價持續低于1美元被摘牌。
跌入低谷的幾大門戶重新開始尋找新的利潤支點：新浪憑借海量免費新聞資訊和服務吸引巨額流量，死守住以廣告為核心(占運營收入80%)的模式; 網易轉攻網絡游戲，2002年在三大門戶中率先盈利;搜狐則圍繞互聯網產業鏈發展了一套“綜合發展模式”，并逐漸培養出戰斗力極強的營銷團隊。或短信(無 線)、或游戲或廣告，看準定位的三大門戶此時已穩占山頭，唯獨中華網的模式依然凌亂和不成氣候。2000年12月，中國移動推出“夢網”計劃，讓來錢很快 的無線業務成為門戶網站的重要盈利平臺，中華網依然選擇了靠邊站。整整兩年后，在互聯網方案上沒折騰出來效果的中華網，才打算借無線翻身。2003年4 月，中華網花費1400萬美元收購短信服務商掌中萬維網，但據業內人士當時透露，這項收購換來的月入卻只有30萬人民幣，與單季度收入則以數百萬美元計的 三大門戶拉開幾何級差距。
--無線與游戲：“收購—上市”之路的敗筆
中華網首次實現季度盈利，是在其上市后第三年，但盈利途徑是利息收入。中華網2002年四季度財報數據顯示，在1572萬美元營收中，利息收入達478萬美元。正當各大門戶網站各自忙于強化自己定下的商業模式時，中華網不斷重復掂量著兩件事：分拆上市和收購。
2004年，事實上已被甩出“四大門戶”之列的中華網又開始打分拆上市的算盤。由于收購的來的無線增值業務有了一定起色，中華網則馬上計劃分拆 (門戶屬下的china.com、hongkong.com和taiwan.com)手機和互聯網業務，并成立新公司CDC Mobile在美國納斯達克上市。但中華網不幸撞上Tom.com幾乎一模一樣的分拆計劃，最終上市未果。
對中華網創始人、公司其時實際的主持人葉克勇來說，“有了錢就可以占得先機，通過收購和新的投資來彌補不足”是其一貫思維。上市流產后，2005年，中華網更名為中華網投資集團(即“CDC集團”)，同時著手新一輪互聯網業務擴充，方式依然是收購。
通過香港上市公司China.com，CDC先是通過入股、后全資控股收購了當時國內比較知名的游戲運營商“一起玩”(17GAME)。收購完 成剛半年，CDC集團就在2006年12月把China.com的整塊游戲業務全部回購，整合為集團旗下子公司CDC游戲，為分拆上市做準備。整合后的 CDC游戲，2007年通過收購光通等網絡游戲發行商不斷壯大，并成立專做國際發行的新子公司——中華網游戲國際(CGI)。
據CDC集團年報披露，CDC游戲營收主要來自《熱血江湖》、《特種部隊》、《星戰前夜》和《神泣》四款游戲，其中《熱血》長期為CDC游戲貢獻超過50%營收。這四款“頂梁柱”游戲，無一不是通過收購游戲運營商所得，CDC游戲自主研發的游戲少之又少。
由于無線業務和CDC游戲的海外發行部分(CGI)連年虧損，2008年，CDC集團不得不停止了這兩項曾經都有過上市計劃的業務。
--2009年CDC軟件上市：靠外行重生?
至2006年重組完畢時，CDC集團正式劃出CDC軟件、CDC全球服務、CDC游戲和China.com四塊業務。當年11月，CDC集團發 售1.68億美元可換股優先債券，并成功吸引到12家機構投資者購買。這筆融資后來絕大部分被用于支持葉克勇宏大的軟件、游戲收購計劃。
2009年8月，CDC軟件在納斯達克上市，再度募資5760萬美元。CDC軟件本身就是一個依靠整合軟件公司而成的公司，由羅斯系統、匹維托、JRG、IMI等當時國際知名的軟件企業組合而成。自CDC軟件成立之日，公司每年都會到海外尋找收購對象。
【圖3】
按照CDC軟件公司網站上公布的信息，這筆融資后至2010年底，CDC軟件接連收購了多達16家公司，可是這些收購并未給CDC軟件的營收增長帶來太大變化。從2006-2009年的運營情況來看，收購似乎沒為公司的營收和利潤增長帶來明顯改觀(如上圖)。
正如葉克勇所說，CDC軟件的發展史完全是一部收購史，公司營收的增長也主要來自并購。
與其他IT企業通過戰略并購加強業務能力或開拓新領域不同，CDC軟件的并購看上去雜亂無章：首先收購來的公司分布各行各業，再者是收購回來的 公司也未見有思路的整合，至少是整合的不好。CDC軟件將自己定位為“混合型企業應用軟件公司”，其實就是缺乏清晰的產品路線和業務規劃。
從CDC軟件財報中可見，公司主要業務為軟件許可、硬件銷售、專業服務和維護，為醫療和制造企業提供客戶關系管理(CRM)和供應鏈管理(SCM)相關實施與維護服務，既承接軟件實施、也提供技術支持和IT咨詢。
但是，幾年下來，市場并沒有看到CDC軟件在CRM、SCM的某個領域表現出核心競爭力，營收主要來源還是靠銷售硬件和軟件許可，很難想象它能 發展為有能力承接較高附加值核心業務的主流軟件公司。而通常情況下，并購后若沒有合理整合，公司業務不僅不能擴大、反倒容易陷入業務流失。從員工人數上 看，CDC軟件目前只有大約1400員工，基本是分布在歐洲、北美、澳大利亞等地的子公司，規模與印度十幾萬人、美國七八萬人的企業相比可謂微不足道，更 讓人質疑其承接行業中大企業核心業務的能力。員工規模小意味著，公司很可能長期只能做一些零碎的、低附加值的雜活，因此也難以取得長足發展。
CDC集團機會幾何?
【圖4】
CDC集團遞交給SEC的2009年年報(20-F)顯示，2007年-2009年，CDC集團的運營利潤均為負值，虧損額在500-1200萬之間，2009年依靠其他非運營上的收入才讓凈利潤轉正。
從各部分營收數據可見(如上圖)，支撐著這家公司營收的，正是那家幾乎完全靠收購重組得來的CDC軟件，普遍比較掙錢的游戲業務對營收貢獻率排 倒數第二，僅次于目前依靠廣告和辦展會掙錢的China.com。而通過以上分析，我們發現CDC軟件的長期競爭力也不太樂觀。
實際上，CDC軟件的發展軌跡，正是中華網、CDC集團多年發展中的一個典型側面：從一開始就不想依靠自身發展壯大，希望通過收購的“捷徑”做大。
無論從一開始做門戶網站、還是到后來做軟件，這家公司很少有過讓市場驚喜的核心業務，市場和投資者甚至只能通過公司分拆計劃才能辨認出它的業務體系。作為一家互聯網公司，中華網、CDC集團的業務重心卻長期依賴資本運作維持營收。
早期在資本市場上獲得的成功，讓創始人葉克勇顯得很有底氣——公司發展每到一個坎，就在市場上轉一圈，挖掘已經開始掙錢的業務，收購、整合并重新包裝，又是一條新的業務線。
問題是不斷的收購，最終給這家公司注入兩個致命弱點：第一，公司本來就沒有核心競爭力，過于依賴收購讓公司進一步喪失內部發展動力;第二，由于通常只收購業務成熟的公司，業務發展長期“慢半拍”，使得公司屢屢在無線、增值服務上全面落后市場主流，只能“撿剩飯”。
大事記：
1994年，新華社在香港注冊成立全資子公司中國國際網絡傳訊有限公司(簡稱“CIC”)
1996年，CIC在百慕大群島注冊CIC控股公司，將部分股權出讓給海外風險投資者，錢果豐任董事局執行委員會主席，葉克勇任董事局副主席
1997年，CIC在開曼群島注冊從事門戶網站及相關業務的中華網公司
1999年7月，中華網在納斯達克上市，募資8600萬美元
2000年1月，中華網再次發放新股，募資3億美元
2000年3月，中華網分拆旗下香港網在香港創業板上市，募資1.7億美元，手中現金增至5.6億美元
2005年，中華網更名為中華網投資集團(簡稱“CDC集團”)
2006年11月，CDC集團完成1.68億美元可換股優先債券發售，買方為12家機構投資者
2006年圣誕節前后，中華網將游戲部門賣斷給其母公司CDC集團，價格1億多美元
2009年8月，旗下全資子公司CDC軟件在納斯達克上市，募資5760萬美元
2011年7月，CDC集團、CDC軟件因未按時遞交年報，均接到納斯達克書面警告
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